4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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