4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13431mm是多少厘米 431mm是多少米％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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