金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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