事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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