金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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