来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式ong>关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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