2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容(róng)易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助。

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