美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎn小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了g)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了de)叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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