来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóngi)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

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　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chií)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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