近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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