金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(j现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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