私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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