事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng关一下月亮是什么意思)多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探关一下月亮是什么意思，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？关一下月亮是什么意思>——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13