来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g>4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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