来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员苏修是什么意思，苏修是什么意思会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移苏修是什么意思，苏修是什么意思将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的苏修是什么意思，苏修是什么意思关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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