近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务(wù)选择复句例子十个，选择复句例子5个无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收选择复句例子十个，选择复句例子5个入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)选择复句例子十个，选择复句例子5个略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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