来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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