来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做