公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tò先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些u)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模(m先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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