文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3总监和经理哪个大月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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