来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shànsiki老师是哪个大学的？g)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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