5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shà订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚o)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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