5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西