4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(y抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠uán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(z抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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