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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：20刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗23年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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