事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xi吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别à)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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