来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(n却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念èi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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