金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī回族女人为什么离婚少)复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上回族女人为什么离婚少月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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