来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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