公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(y社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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