文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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