百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金(jīn)费率改革持续(xù)推(tuī)进，分仓佣金这块百亿级“大蛋(dàn)糕”面临变(biàn)局。

为深入贯彻落实新“国(guó)九条”，进一步加强基金证券交易费用管理，4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定(dìng)》（以下简称《规(guī)定》），自2024年(nián)7月(yuè)1日起正式实施(shī)。

与之前的《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管(guǎn)理的规定（征求意见稿）》（下称“征求意(yì)见(jiàn)稿”）相(xiāng)比，《规定》正式稿变动不大(dà)，整体来看，新增了被动基金(jīn)不得以交易佣金支付流动性(xìng)服务的(de)要求，同时弥(mí)补(bǔ)了基金产(chǎn)品(pǐn)通过转(zhuǎn)券结的方式规避佣金分配比(bǐ)例上限的漏洞，并增(zēng)加了对基金管理人及其高级管理人员合规(guī)职责(zé)的明确要求，压实基金管理人(rén)责任。

“公(gōng)募基金产业链生态(tài)有望优化，券商研究业务进入改革深水区。”东吴证券分析师胡翔认(rèn)为，本次佣金费(fèi)率调(diào)降，充(chōng)分体现了保护投资者权益、让利投资者、便利投资者的(de)监(jiān)管导向，长期来看有助(zhù)于树立投资者(zhě)信心，有利于公募(mù)基(jī)金产业(yè)链(liàn)的可持续发展。

在多位业内人士看来，《规定》落地(dì)将对(duì)公募基金(jīn)、卖方研(yán)究所、券商财富管理等细分行业产生重要影响，引发行业变革。

据上海证券基金评价中心(xī自信生活更美好作文n)测算，据2023年年报公开数据，公募基金股票(piào)交易佣金(jīn)总额有(yǒu)望(wàng)从180.39亿元下降到106.15亿元，每年将(jiāng)为投资者节省近74.24亿元的股票交易(yì)成本，降幅约41.2%。

在券商分仓佣金“蛋(dàn)糕”缩水的同时，券(quàn)商研究所也面临着重(zhòng)新自我定(dìng)位和(hé)业(yè)务模式(shì)转型升级的需求。“坚持做(zuò)基础研究(jiū)、回归研究本源的研究(jiū)所能够存活(huó)。”华安证券研究(jiū)所所长尹沿技对21世纪经济报道记者表(biǎo)示，过分倚重营销服务的(de)研究所会受(shòu)到较大影响，“市场也会倒逼研究所 ‘向内(nèi)看’，多从(cóng)公司内部(bù)协同方面发掘机会”。

数据来源：Wind

行业生态优化

前期，证(zhèng)监会就《规定》向社会公开征求意见。市场(chǎng)各方总体赞(zàn)同《规定》的基本(běn)思路和主要内容，并提出了一(yī)些具体修改建(jiàn)议。经认真研究，证监会吸(xī)收采纳了部分意见建议，并做了修(xiū)改完(wán)善。

《规定(dìng)》共十九(jiǔ)条，主(zhǔ)要包括四个方面的(de)内容，一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是降低基金管理人证券(quàn)交易(yì)佣金分(fēn)配比(bǐ)例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关(guān)合规内控要求；四是明确(què)基金管理人层(céng)面交易(yì)佣金信息披露内容和要(yào)求。

值得关注的是(shì)，《规定》新增基(jī)金管理人高管合规管理职责，压实基金管(guǎn)理人责任。

在(zài)征求意见(jiàn)稿要求”督察长自信生活更美好作文应(yīng)当认(rèn)真履行合规管理职责，对(duì)本公司证券交易涉(shè)及的证券公司选择、协议签订、服(fú)务评价、交易佣金分配等进(jìn)行合规性审查”的基础上(shàng)，正式稿新增要求，基金(jīn)管(guǎn)理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当(dāng)认真履行合规管理(lǐ)职(zhí)责，合规负责人也应审查投(tóu)资运作管理、存(cún)续基金转(zhuǎn)换交易模式。

此外，正式稿也新增“基(jī)金管理人委托货币(bì)经(jīng)纪公司为基(jī)金提供经纪服(fú)务的，相关服务费用不得从(cóng)基(jī)金资产中列支”内容，即对货币经纪公司经纪服务的支付限制。

据悉，下(xià)一步，证监会将指导各证监局、行业协会做好新规解(jiě)读、培(péi)训和实施工作，并组织行业机构于2024年7月1日前完(wán)成首次股票交易佣金费(fèi)率调整。

业内认为，佣金制度改革，对于买卖方(fāng)竞争格局、业务布局等方面均有深远影响。

《规定》延续此前征求意见稿对(duì)于佣金调降幅(fú)度的要求(qiú)，即被动股票型基金产品不(bù)得通(tōng)过证券交易佣金支付(fù)研(yán)究服务、流动(dòng)性服务等费用，且股票交易佣金(jīn)费率(lǜ)原则上不得超过市场(chǎng)平(píng)均股票交易佣(yōng)金费率水平；其(qí)他类型基金产品通(tōng)过证券交易佣金支付研究服务(wù)费用的，股票(piào)交易(yì)佣金费率原则上不超过市场平均股票交易佣金费率水平的(de)两倍。

同时强化(huà)了(le)佣金(jīn)用途限制。《规定》要求基(jī)金管理人应当建立健全证券(quàn)公司选择、协议签(qiān)订服务评价、交(jiāo)易佣金分配等管理制度，严禁将证(zhèng)券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模(mó)、保有规(guī)模挂钩，严禁以任何形式(shì)向(xiàng)证(zhèng)券公司承诺基金证券(quàn)交易量及佣金或利用交易佣金与证券(quàn)公司(sī)进行利益交换，严禁使用交易佣金向(xiàng)第三方转移支付(fù)费用。

中金公司认为，对于公募机构而言，有助于回归“受人之托(tuō)、代人理财”业务(wù)本源、回归(guī)高质(zhì)量发展。

在竞争格局上(shàng)，头部基金公(gōng)司具备更强(qiáng)的规模体量和(hé)盈利能力，可内部自行(xíng)承(chéng)担更高的渠(qú)道、第三方服务(wù)（如金融终(zhōng)端、专(zhuān)家咨询等）支出(chū)；而中小(xiǎo)基金公司自(zì)身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将减少对于渠道及投研等(děng)各方面(miàn)的投入，相较头(tóu)部公司的竞(jìng)争力或将(jiāng)进一步降低，长期来看行业分化有望加剧。

券(quàn)商机构(gòu)业务头部(bù)化趋(qū)势将强化

近年来，分(fēn)仓佣金的江湖(hú)格局稳中有变，呈现出头部化但集中度下滑的趋势。

“未来会更加集中头部(bù)券商(shāng)。”某大型券商研究所人士表示，在降(jiàng)佣降费(fèi)背景下，基金公司(sī)整体购买力有所下(xià)降(jiàng)，卖方研究竞争加剧，大型(xíng)综合券商因为能提供服务多元所以(yǐ)更具优(yōu)势。

与征(zhēng)求意见稿一致，《规定(dìng)》要(yào)求一(yī)家基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人通过一家证券公(gōng)司进行证券(quàn)交易的年(nián)佣金总额(é)由30%下调至15%。其中，股票(piào)型、混合型管(guǎn)理规模未达到10亿元的基金管理(lǐ)人通过一(yī)家证券公司进行证券交易的(de)年佣金总(zǒng)额不得超过30%。

此外，基金管理人管理的采用(yòng)券商交易模式的基金也不适用(yòng)15%的限制(zhì)，但《规定》新增内容是，基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方(fāng)式，规避15%上限。

平安证券预计部分股权关联券商将(jiāng)受到(dào)一定影响，比(bǐ)如，中信证券(quàn)在华夏基金(jīn)2023年(nián)的佣金中占比28.26%、国泰君安在华安基(jī)金2023年的佣金中占(zhàn)比20.98%，东方证券(quàn)在汇添富2023年的佣金中(zhōng)占比为(wèi)16.89%，而(ér)对券结基金单家券商佣金(jīn)分配上限的豁免也(yě)将利好(hǎo)券结业务。

中(zhōng)金公司认为，《规定》有助于推动券商进(jìn)一步加强证券交易、研究等服务能力建设，专(zhuān)注提升研(yán)究深度和服务质(zhì)量，以更专业的服务获取客户的(de)信赖。竞(jìng)争格局上，长期来看，伴(bàn)随着部分券商对于研究业务定位的调整以及部分中小型机构的逐步(bù)退出，行业集中度将明显提升。同(tóng)时，在基金公司整体对(duì)外部服务的购(gòu)买力下降背景下，券商(shāng)可以通过全方位综合(hé)服务为(wèi)客户提(tí)供(gōng)更多价值、构(gòu)筑真正意(yì)义上的(de)护城(chéng)河并实现自身份额的增长。

东吴(wú)证券则表示，在《规定》发(fā)布背景下(xià)，预计券商机构业务头部化(huà)趋势将进一步强(qiáng)化，从而倒逼券商研究业务积(jī)极转(zhuǎn)型应对，未(wèi)来券商研究业务收入模式或将(jiāng)由单一(yī)佣金收入向综合业务收入转型。

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