理性看待长期国债收益率波动

最近一段时间，长期国(guó)债收益率持(chí)续下行引(yǐn)发关注(zhù)。对此，近日央行(xíng)相关部门负责人在接 受媒(méi)体采访时表示(shì)，长期国债收(shōu)益率总体会运行在与长期经济增长预期相(xiāng)匹配的合理区间内。次日国债(zhài)收益率整体有所回(huí)调。

中债登数据显(xiǎn)示 ，从4月初以来，10年期国债收(shōu)益率(lǜ)整(zhěng)体呈不断下(xià)行的态势，自4月2日开始持续在2.3%以下低位运行。而3月18日以来，30年期国债收益率也持续在2.5%以下低位运行。近期长期国(guó)债收益(yì)率之所以触及历史(shǐ)低点，主要(yào)是受国债供求关系影响和市场交易情绪扰动(dòng)。在债市长牛(niú)预期背景下，机构对长期债券交易(yì)需求的(de)大幅上升，带动长期国债收益率持(chí)续向下突破，表明长期国债收(shōu)益率与长期经济(jì)增长预期出(chū)现阶段性背(bèi)离的情(qíng)形。

今年市场上存在着机构“资产荒”的形势(shì)，一些金融(róng)机构配置的标的比如城投债、非标、存款等资产(chǎn)或者在萎(wēi)缩(suō)，或者收益率不断下降，由此，机构投(tóu)资者开始转向购买长久(jiǔ)期资产以期获得更高回(huí)报。在“早配置早收益(yì)”的驱动下，机(jī)构在年初抢跑配置长期国债(zhài)资产，促使国债(zhài)收益率快速下行。保险需配置一定数量的长期资(zī)产以满足监管要求，存款利率的超预期下调，导(dǎo)致部分保险资金弃存款买债券，为(wèi)长(zhǎng)债行情提供较强的支(zhī)撑；由于资本市场波动过大，而债市一(yī)直处在牛市状态，投资收(shōu)益比股票市(shì)场更高，基金(jīn)也成为债市的推动者，公募基金是30年债券的配置方(fāng)；理财资金和私募的资金也大胆介入债市，一些证券私募(mù)更是抛股票买债券；保险资管、理财也(yě)加大债(zhài)市的配置(zhì)。随着各类金融机构的加入(rù)，推升长期国(guó)债市场热度，长期国(guó)债的(de)价(jià)格上升(shēng)，收(shōu)益率持续下(xià)跌(diē)。

长期国债利率是(shì)金融市场定价基准(zhǔn)的国债 收益率曲线的重要组成部分，主要(yào)反映长期经济(jì)增长和通胀的预期，但也受供求关(guān)系等其他因素的扰动。当前我国经济长期向好的基本面没(méi)有改变(biàn)，我国经(jīng)济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，而近期长期国债收 益率(lǜ)持续下行(xíng)是供求关系失衡对收益率短(duǎn)期扰动的结果。长期国债收益率是人民币资产定价的(de)基础，股票市场，包(bāo)括期货市(shì)场乃至房地产(chǎn)市场(ch东亚药业最新筹码趋于集中ǎng)的资产价格也都取决于国债收益率(lǜ)，债券的价格、利率、期限和信用决定整个金融市场的资产的(de)价格运行。因此，要(yào)避免在经济增长预期(qī)较好的阶段，由于市场供求的阶段性失(shī)衡，导致(zhì)国 债收益率与长期经济增长预(yù)期背离的情形。

要理性看待长期国债收益率的走势。近期(qī)长(zhǎng)期国债牛市的逻辑是市场上“安全资(zī)产”的缺失(shī)，叠加物价保持(chí)温(wēn)和态势、消费仍待进一步提振，房地产也(yě)仍在模式转型中。不过，随着接下
来专项债券和超长期特别国债的发行(xíng)，“资产荒”的情况会有缓解，债市面临的供东亚药业最新筹码趋于集中求问题有望趋于均衡(héng)，长
期国债收(shōu)益率(lǜ)也将逐渐回升，最终长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期(qī)相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期将保持合理水(shuǐ)平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固，未
来通胀有望从低位(wèi)温和回升，长期国债
收益率作(zuò)为名义(yì)利率，本(běn)身(shēn)会(huì)随通胀水(shuǐ)平回(huí)升而提高(gāo)，这两方面对长期债券(quàn)收益(yì)率都会形成支撑。近(jìn)期，财(cái)政部公(gōng)开(kāi)发文表态支(zhī)持央行下场购买(mǎi)国债 ，而央行相关负责人在接受采(cǎi)访时(shí)也提出，央行在
二级市(shì)场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方(fāng)式(shì)和货币政策工(gōng)具储备。这将有助(zhù)于改(gǎi)变长期国债收益率低位徘(pái)徊状况。

当然，也(yě)需要重视长期债券的市场供求(qiú)失衡可能带来
的风险。从盘面看已(yǐ)有机构大量购进短期债券，主要是前期对长期国债的做多过(guò)于拥挤，导致价格过高收益率过低(dī)，可能(néng)出现“踩踏效应(yīng)”。理论上，固定(dìng)利率的长期国债久期(qī)长，对利率波动更加敏感，投(tóu)资(zī)机构需重新审视超配长期国债策(cè)略。对(duì)于交易型投资者，通过加大(dà)杠杆、拉长久期，虽然(rán)在东亚药业最新筹码趋于集中短期价格大幅(fú)上行中获得更多收益 ，但也加剧市(shì)场波动，可(kě)能承担价格大幅下跌的损失；对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定(dìng)在收益(yì)率过低的长久期债券(quàn)资产(chǎn)上，若遇到负债(zhài)端成本显著上升，则可能(néng)会面临收不抵支的被动局面(miàn)。

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