外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近期我国使用外资(zī)金额(é)出(chū)现较大幅度波动，引发国(guó)内外(wài)关注。长期来看，我国作为世界第二大经济体(tǐ)和第二(èr)大资本市(shì)场，仍将是全球最具吸引力的投资目的地之一(yī)。近期FDI数据变化主要(yào)受到欧美加息(xī)等外部短期因素(sù)冲击的影响，并(bìng)叠加
世界贸易 环境变化(huà)和宏观经济结构性调整等长(zhǎng)期趋势的推动
。结合(hé)近期和(hé)历史数据，凸出的变化可以总结为以下几点：

一、我国(guó)利(lì)用(yòng)外(wài)资规模在2022年之前稳步增长，但(dàn)2022年(nián)之后增速出现罕见、断崖式下降

根(gēn)据商(shāng)务 部的
数据，我国实(shí)际利用外资金(jīn)额近十年来始终保持(chí)稳步(bù)增长，2021年一度 同比增速达到20%，跃升至万亿元人(rén)民币水平。2022和2023两年，实际(jì)利用外资金额都保持了万亿元人民(mín)币的历(lì)史高点，但2023年(nián)同比增速为(wèi)-13.68%，2024年一季度延续了下降趋势，同(tóng)比(bǐ)降幅达到26%。虽然历史上这一统计指(zhǐ)标也(yě)时有出现负增(zēng)长的情况，但如此大幅度的年度和季度(dù)下滑仅在(zài)2009年(nián)美国次贷危机时期(qī)出(chū)现过。 

商务部统计(jì)的实际(jì)利用外资金额代(dài)表的是窄口径下外商投资的流入数据，另一个常用(yòng)的指标(biāo)是外管局(jú)发布的国(guó)际收支平衡表中(zhōng)的FDI负债，是更为宽口径的统计
，计入了没(méi)有纳入商(shāng)务(wù)部统计中的(de)资金流(liú)入项，包括外资在华(huá)企业留存(cún)利润再投资、私募股权(quán)融
资，以及海外(wài)关联企业对在华公司借款，在此基础上，还要减去资金流出的部分。因而，国际收支口径的FDI代表了外商投资的净
流入水平(píng)。

2023年第三季度，国际收支口(kǒu)径的FDI为-118亿美元，出现(xiàn)该统计数据1998年发布以来首次季度为负的情况，2023年全年数值回落(luò)至1994年水平。通常国际收支口径的
年度(dù)FDI会(huì)高于商务部的(de)统计，然而，2023年前(qián)者的数值较(jiào)后者少了(le)1300多亿美元，很大(dà)可能性反映出外(wài)资的(de)规(guī)模性回撤。

短期剧烈波动，背后最主要的原因是(shì)美国从2022年3月开始的(de)激(jī)进加(jiā)息(xī)。2008年金融(róng)危(wēi)机以(yǐ)来，欧美主要经(jīng)济体基本上维持了(le)低利(lì)率水平以刺激经济(jì)增长，作为国际融资的主(zhǔ)要结算货币，美元的(de)低利率水平也(yě)使得FDI的超额回报(bào)率——FDI回报率减去无风险利(lì)率——保(bǎo)持在较高(gāo)的水平。根据(jù)法国巴黎银行的(de)估算，美(měi)联储加息至5.25%后，FDI超(chāo)额回报(bào)率几近为零(líng)。在此影(yǐng)响下，不(bù)仅流入
中国(guó)的FDI减少，世界范围内，特(tè)别是发展中国家，2022年FDI都(dōu)出现(xiàn)大幅度下降。此外(wài)，高(gāo)利
息加(jiā)重了外资(zī)企业的债
务压力，这种情况下，企业通常会选(xuǎn)择将更多利润留存，同时减少借贷和新(xīn)的投资(zī)，这(zhè)也解释了为什
么包含这些资金项(xiàng)的国际收支口径FDI的降幅(fú)更为剧烈。

目前(qián)看，美联储(chǔ)可能在今年6月或稍后降息，欧洲中央银行也已将降息提上日程(chéng)。主要经济体降息后，将缓解人民币贬值(zhí)压(yā)力，FDI超额回(huí)报率也将(jiāng)回升，有望刺激FDI增长。

二、行业分布看，外资大幅减持房地产、金融行业，但(dàn)同时回流(liú)制 造业和技(jì)术服务业，特别是高技术产业引(yǐn)资(zī)增速成(chéng)为亮(liàng)点

本世纪 初期，制造业引资规模占我 国实际利用外(wài)资金额的60%。然而，随着房地产(chǎn)泡沫化增长，并带动相关金融产品收(shōu)益率的抬升，外资也涌入(rù)房地产和金融行(xíng)业，而制造业在外商直接投资中(zhōng)的比重则持续
下降。2012年，房地产(chǎn)和金融行业引资占比(bǐ)已接近30509只股短线走稳 站上五日均线%，同期制造业占比降至40%。

2017年“房(fáng)住不炒”定位提(tí)出，以(yǐ)及一系列(liè)去(qù)杠杆政策出台后，房地产引资占比逐步(bù)回落。2022年以来(lái)，随(suí)着房地产行业进入困难期，以及金融业的不景气，外资对房地产和金(jīn)融业的投入大幅度减(jiǎn)少，其在FDI中的占比降至11%。而同时期(qī)，制造业引资占比(bǐ)结束了逐 年持续下滑的态势，由(yóu)2021年的18%大幅回升至26%，2023年持续 回升至27.9%。

与此同时，科学研究和技术服务领域(yù)引资(zī)占比也有显(xiǎn)著提高(gāo)，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高技术制(zhì)造业、高技术(shù)服务业引(yǐn)资占比逐年上升。2024年一季度，在总体FDI大幅下降的情况下，制造业引(yǐn)资逆势增长了2.3%，其中高技
术制(zhì)造业(yè)增长了2.2%。

从这个意(yì)义(yì)上说，虽然房地产业(yè)下滑给(gěi)国民经济带来短期阵痛，并拖累外商投资(zī)增长(zhǎng)，但长期有助于(yú)国民经(jīng)济的高质量、健康发展。外资(zī)扩大对(duì)高技术制造业和高(gāo)技术(shù)服务业的投入，也将(jiāng)对我国(guó)新质生产力(lì)水平的提高起到促进作(zuò)用。

三(sān)、从对国民经济的贡献来看，外资作为(wèi)投资项(xiàng)对经济增长的直接拉动作
用越来越弱，但对(duì)消费和 进出口的贡(gòng)献仍然十分凸出

2000初，我国(guó)实际(jì)使用外资金额占全社会固定资产投资的比重在10%以上，2012年以后降至2%以下，且整体呈逐(zhú)年下降趋势。同时，规模以上外商投资企业(yè)工业(yè)增加(jiā)值的增(zēng)长率近年(nián)来开始放缓，且常出现低于(yú)全国(guó)总体工业增加值(zhí)增长率的情况。这一现象背后，是我国社会(huì)资本在经济高速发展(zhǎn)中不断积累(lèi)，资本的稀缺性持续(xù)下降，投资回(huí)报率(lǜ)也随之降(jiàng)低(dī)，在这个过程(chéng)中，不仅(jǐn)我国整体投资(zī)增速在逐年放缓，外商投(tóu)资在社会投资中的相对重要性也会下降。

与此(cǐ)同时，外商企业对于国民收入的(de)贡献仍然十分重要，2022年占全国规模以上工业企(qǐ)业营收的20.7%和利润总额的(de)23.8%。外商投资(zī)企业缴(jiǎo)税(shuì)额虽然(rán)近年来(lái)有所下(xià)降，但占比仍高达17.6%。在进出口贸易中的(de)占比达(dá)到三分之一。

外资企业
相对重要性的下降，其背后(hòu)是中国民营经(jīng)济的强势崛起，中国市场竞争加剧。应当看到(dào)，外资(zī)企(qǐ)业对于中国民营经济(jì)的(de)发展起到了(le)创新引领、管理示范和技术带动作用。未来(lái)我国经(jīng)济高(gāo)质量发展，仍离不开外资企业和中国企业竞争与合作下的相互促进。

四、投资来源地有升(shēng)有降，投资区(qū)域分布(bù)仍集(jí)中于东部地区

香(xiāng)港地区在
内地(dì)实际 投资金额占比进一步上升，2022年已达到72.6%。欧盟和东盟国家在华投资近年来也增长较(jiào)快。荷兰取代美国成(chéng)为第(dì)六(liù)大投资来源(yuán)地，德国2019年为第十大投资来源地，2022年上升至第六
大投资(zī)来源地。从投资区域分布(bù)看，东部地区，特别是长三角和珠三角经济带仍然(rán)是外商投资最为集中 的地区，2022年占(zhàn)全国实际使用外资金额的
86.9%。广大中、西部地区利用外资的潜力(lì)尚有待进一步激(jī)发。

五、利用外资形(xíng)式多元化，间接利用外资的重要(yào)性提升

新(xīn)冠疫(yì)情开启了全(quán)球供(gōng)应(yīng)链以安
全为核心(xīn)的调整过
程(chéng)，加上逆全球化现象和中(zhōng)美贸易冲突的影响，产自中国的产品面临越来越(yuè)多的贸易壁垒，跨(kuà)国企业为了规避(bì)风险，降低贸易成本，往(wǎng)往采取市(shì)场分割的策略——中国
产的服(fú)务于中
国市场，并另择相对友好(hǎo)和中(zhōng)立地区投资，服务于(yú)世界其(qí)他市(shì)场。这(zhè)种情况下，投资建厂等直接外商投资规模会出(chū)现明显下降。但同时，已经扎根中国(guó)市(shì)场的企(qǐ)业会加速本土化进程，并加深和中国供应链的融合，这意味着再投资(zī)、并购等其他多种形式的投资在利用外资中的(de)相对重要性得到提升。

此(cǐ)外，中国企业为规(guī)避风险，寻求国际化发展，也倾向于(yú)选择更多向海外投资(zī)。中国企业海外融资，在投资地吸引合作资金等间接(jiē)利用外资规模将加速增长。间接利用外资同样能促进我(wǒ)国企业发展壮大，为国民总收入增长(zhǎng)作出贡献。

结合我国利用外资规模和结构的变化(huà)趋势，建议从以(yǐ)下(xià)几个方(fāng)面加大吸引和鼓励外
资 企(qǐ)业(yè)在华投资力度(dù)：

第一，针对(duì)加息周期的短期(qī)冲击，应坚持(chí)货币政策“以我(wǒ)为主”，保持人民币汇率整体(tǐ)稳定，并在合理均衡水平区间波动(dòng)。

第二，去年国务院推(tuī)出“外资24”条，今(jīn)年3月国务院(yuàn)又推出了加大(dà)吸(xī)引(yǐn)和(hé)利用外资的行动方案，缩减外商投资(zī)准入 的负面清单，进一步(bù)扩大电(diàn)信、医(yī)疗领域的开放水平，扩大外资金融机构的市场
准入范(fàn)围，拓宽外(wài)资机构参与中国资本市场的业务范围，以(yǐ)及签(qiān)证(zhèng)便利措施等等。这些新举措无(wú)疑将对外商(shāng)投(tóu)资起到鼓舞和促进作用。当下应当加大(dà)政策(cè)的国际
宣传力度，抓好政策落实，稳定外(wài)商投资者的信心和(hé)预期。

第三，虽然近(jìn)期出现外资回流高技术产业的趋势，但受到地缘政治因素影响，外商投(tóu)资中国高技术产(chǎn)业面临一定(dìng)的阻力。为了规避风(fēng)险，即使经济509只股短线走稳 站上五日均线上合算
，外商(shāng)也可能会选择改变对华投(tóu)资策略。一方面，我们需(xū)要加(jiā)大对(duì)高技术企业的投入和政策支持力度，以弥补外资(zī)投入减少对我国科技行业发展的负面冲击。另一方面，在国际上(shàng)采取更加灵活的(de)外交策略，加强沟通和对话，提(tí)振国(guó)际投资者(zhě)信心。特别(bié)是深(shēn)化与欧盟以及(jí)“一带一路”共建国家的合作，进一步扩大市场准入(rù)，加快(kuài)落实(shí)便利资本、人员(yuán)双向流动的政(zhèng)策。

第四，鼓励和支持中国企业走出去，为企业海外(wài)上市、融资、并购创造便利条件(jiàn)，通过间接利用(yòng)外资(zī)促(cù)进我国(guó)国 民收入的增长和(hé)技术水平的(de)提升。 

第五，发挥地方政府积极性，鼓励地方政(zhèng)府利用地方优势吸引外资。中、西部地区可以进一步开发自身自然、人
文资源优势
，吸引“一带一路”共建国家参与可再生能源、农产(chǎn)品、旅(lǚ)游等项目的投资和开发，显著提升中、西部(bù)地区利用外资的规(guī)模。

盛松成系中欧国际工商学(xué)院经(jīng)济学与金融 学教授(shòu)、中国人民银行调(diào)查(chá)统计司原司长，裘菊为(wèi)中(zhōng)欧陆家嘴金融研究院研究员（本文仅反映作者观点，不代(dài)表(biǎo)所供职单位 意见）

校对：陶谦

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