美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连(lián)串强劲的经济数据(jù)后，美国(guó)经济终于出现降温迹(jì)象。

4月23日，标普全球公布的数据显示，受累于需求(qiú)疲软，美国4月综合PMI初值降至50.9，仍处于扩张区(qū)间，但(dàn)低于预期值52和3月(yuè)的52.1，触及四个月以来的最低水(shuǐ)平。

与(yǔ)此同时，欧元区经济表(biǎo)现却(què)意外好于预(yù)期。得(dé)益(yì)于(yú)服务业(yè)强劲、德国恢(huī)复增(zēng)长，4月欧元区整体PMI初值从3月的50.3反弹(dàn)至51.4，高于市场预(yù)期的50.7，连续第二个月站在荣(róng)枯(kū)线上方，增速为(wèi)11个月最高。

在(zài)PMI数据公(gōng)布后，市场(chǎng)对欧洲央行降息的预期降温(wēn)，美联(lián)储降(jiàng)息(xī)预期(qī)有所升温。美国债市近来面临的抛售压力有所缓(huǎn)解，美债收(shōu)益率走低，美股上涨(zhǎng)，美元指数回落，非美货币抛压减轻。

中(zhōng)国银(yín)行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者(zhě)表示，一季度经济数据呈现(xiàn)美强欧弱特征，美国经(jīng)济走势维(wéi)持良好表现，欧元区经济相对疲软。进入4月，如(rú)果仅从PMI来看，似乎(hū)美欧经济(jì)走势出(chū)现反转，但考虑到只是单一月份数据(jù)，而且PMI主要基于调(diào)查问(wèn)卷得出，主观性较强，后续还需(xū)观察私人消费、工业产出、就业等与实际经济产出关联(lián)更密切数据的(de)变化，以更好地评估美(měi)欧经济走势。

尽管美国4月PMI意外落后欧元区，但未来这一趋势能否持续仍需(xū)进一步观察，前方仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉队

从最新数据看，此前“美强欧弱”的分化格局暂时有所缓解。

美国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣(róng)枯(kū)线，远低(dī)于预期(qī)值52和3月的(de)51.9，同时也创下了2023年12月以来的(de)最低水平。服务业表现(xiàn)也不及预期，4月服(fú)务业(yè)PMI初值为50.9，低于预期值52和3月的51.7，创下五个月新低。

中泰证券(quàn)研究所政策团队首席分析师杨畅对21世纪经济报道记者表示，美国制造业出现收缩，服务业(yè)扩张放缓。从具体分(fēn)项(xiàng)来(lái)看，新订单方面，6个月来首次出现下降(jiàng)；库(kù)存方(fāng)面，制(zhì)造业库存小幅增加，或反映需求(qiú)放缓(huǎn)；就业方(fāng)面，更具挑战性的商业环境(jìng)促使公司削减就业，尤其是服务业(yè)就业，制(zhì)造业就(jiù)业则小幅增(zēng)长；预期方面，制造业和服务业对未来一年(nián)商业活动前景的信心都降至5个月低(dī)点；价格(gé)方面，制造业和服务业的产出价格都有所(suǒ)回落，但制造业原材料(liào)价格上(shàng)升。

对比来看，4月欧(ōu)元区(qū)服务(wù)业PMI初(chū)值从3月(yuè)的51.5进一步升至52.9，超(chāo)出(chū)市场预期，达到11个月(yuè)来的高(gāo)点。但制造业持续低迷(mí)，4月(yuè)欧(ōu)元区制造业PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最(zuì)低，自2022年(nián)年中以(yǐ)来一直处于收缩区间(jiān)。

在杨畅看来，欧元区制(zhì)造业仍在加速(sù)收缩(suō)，服务业扩张加(jiā)速。从各分项来看，欧元区服务业(yè)和制造业的表现分化十分明显，新订单方面，服务业新业务指数升至11个月高点52.1，但制造业新订单指数从46.0降至4个月低点43.8；就业方面，服务业(yè)就业连续10个月增长，制造业裁员速(sù)度放缓至7个月来最慢；价格方面(miàn)，综合(hé)价格指数小(xiǎo)幅回升，制造商价格连续12个(gè)月下降，但服务供应商的价格继续(xù)以强(qiáng)劲的(de)速度攀(pān)升(shēng)。

未来美国经济仍存下行风险

尽管近期美国经(jīng)济数据整体强劲，但(dàn)一些疲软的迹(jì)象已经(jīng)出现(xiàn)。

标普全球首(shǒu)席商聋哑人的生活业经济学家Chris Williamson表示(shì)，美国经济复苏在第二季度(dù)初失去了动力(lì)，4月(yuè)PMI初值显示，受访者(zhě)的商业活动增(zēng)长低于趋势水平。随着4月(yuè)新业务流入出现(xiàn)6个月来的首次(cì)下降，企(qǐ)业对未来产出的(de)预期下滑至5个月低点，未来几个月美国经济增长步伐可能会进一步放缓。除去疫情特殊时期，更具挑战性的商业环境(jìng)促使企业以全球金融危机以(yǐ)来从未见过的(de)速度裁员。好(hǎo)消息是(shì)，需求的恶化和劳(láo)动力(lì)市场的降温导致物价压力(lì)降低，4月份商品和服务销售价格的增长率都出现了可喜的放(fàng)缓。

货币政策预期也在悄然影响(xiǎng)企业信心。Williamson认为，企(qǐ)业对未来一年乐观预期的降温可能(néng)是受货币政(zhèng)策(cè)变化(huà)的影响(xiǎng)。今年1月，当企业信心蓬勃发展时，市场对(duì)美联储今年降(jiàng)息的预期(qī)范围是六到七次(cì)。但此后，市场预期迅(xùn)速(sù)变化，目(mù)前(qián)仅预(yù)计2024年会有两次加息(xī)或更少(shǎo)。

与此(cǐ)呼应的是，上周的褐皮书也表明美国经济增长并非那么强(qiáng)劲(jìn)。4月17日，美联储发(fā)布的褐皮书显示，近几周美国经济活(huó)动略有扩张，企业称在(zài)转嫁(jià)成本方面的难度正在增大。多数辖区提到劳动力供应增(zēng)加，预(yù)示薪资压力降(jiàng)温。

未来美国经济(jì)存在(zài)进一步下行风(fēng)险(xiǎn)。王有鑫对记者表示，美国PMI的变化也(yě)反映了美国经济存在的(de)内在矛盾性。虽然3月私人消费、就业数据表现较好，但在降息预期延后背聋哑人的生活景下，美国经济下行风险并未完全消除。美国限制性利率水平持续的时(shí)间越长，对美国(guó)经济(jì)打击就越大，后续(xù)不排除私人消费、就业和投资等数据也出现不及预期的情况。

此前美联储降(jiàng)息预(yù)期降(jiàng)温、英欧央行更早降息预期让金融市场承受了不小压力，美股大跌，美债收益率(lǜ)和(hé)美元强势走高，非美货(huò)币走低。如果接下来的(de)经济数据继续(xù)支撑美联储降息预期升温，对股债汇(huì)市场影响几何？

对此(cǐ)，王有鑫表示，从金融市场影响看，美国经济下行压力加大，将催动降息预期再度升温，抑制美债和美元指数上行，缓解近(jìn)期金融市场(chǎng)面临的压力。不过考虑到美(měi)国经济数据短期波动性较大，美联(lián)储降(jiàng)息预期可能会跟随不断调整(zhěng)，市场波动性将持续存在，对此需保持警惕。

货币政策预期或再度生变(biàn)

美国经济没有预期那(nà)般强劲，欧元区经济则意外超出预(yù)期，这也对美联储和(hé)欧洲央行的货币政策产生了微妙影响(xiǎng)，美欧央行货币政策分化程度有所缓解。

杨畅表示，总的(de)来看，PMI数据显示(shì)美国经(jīng)济(jì)扩张的动能有所(suǒ)减弱，报告强调了服务业就业走弱，表明失业率后续存在上行(xíng)风险，这也反映通胀的驱动因素可能开始发生变化(huà)，由(yóu)与服务业工资相(xiāng)关的价格上涨，转向与原材料、燃料价格相关的价格压力，那么货币政策决(jué)策者(zhě)对于(yú)通胀的担忧将(jiāng)会减弱，因(yīn)为后者或难(nán)以有较强的持续性，特别是油价的威胁在近期已有(yǒu)所减弱。

对比之下，欧元区(qū)经(jīng)济复苏势头增(zēng)强，但服务业与制(zhì)造业之间分化(huà)明显，制造业多项指(zhǐ)标均仍在收缩区间，服务业活动加速扩张(zhāng)，强劲(jìn)的就业和工资增长将加大服务业价格压力。在此情况下，市(shì)场预期欧洲央(yāng)行6月开启降(jiàng)息的意愿受到影响。同时，市场对于美联储年内(nèi)降(jiàng)息次(cì)数的预期正在重新上升(shēng)，美元指数、美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)下行，美股上涨(zhǎng)，欧(ōu)元兑美元上行。

需要注意的是，4月23日欧洲央行副行长Luis de Guindos刚刚表示，如果事态(tài)发展趋势与最近几周保持一致，那么欧洲央行将在6月放松限(xiàn)制(zhì)性货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)。6月过后的货币政策路径争议(yì)更大，服务业(yè)通胀、美国价格压(yā)力上升、地缘政治局势及(jí)其对石油的潜在影响都(dōu)是风(fēng)险。

王有鑫分(fēn)析称，相关(guān)变化将对美联储和欧洲央行货币(bì)政策调整带来挑战，平衡经济增长和通胀(zhàng)的难度(dù)加(jiā)大。美国(guó)面(miàn)临二次通胀风险，除非(fēi)经济数据变化明显影(yǐng)响消费增长，驱动通胀下行(xíng)，否(fǒu)则美联储短期不会降(jiàng)息。对(duì)于欧洲央(yāng)行来说，如(rú)果降息过早，在能源(yuán)价格反弹(dàn)背景下，可能会驱动通胀压(yā)力抬升，政策制定者将谨(jǐn)慎行事。

虽然最新PMI数据尚未让形势发生根本性转变，但仍会让欧洲央行多考虑一分。汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)6月降息的意(yì)愿，投入成本加速上升，可能不仅受到(dào)油价上涨的推(tuī)动，更令人(rén)担忧的是工资也有所上涨(zhǎng)。

在美联储降息时点尚未明朗之际，欧洲央行6月降息是大概率事件。杨畅对记者分(fēn)析称，向(xiàng)前看，欧元区经(jīng)济结构性问题或仍支持欧洲央行6月开启降(jiàng)息。近期CPI数据显示欧元区通胀已明显回落，这利于居民购买力(lì)提升，欧元区消费者信心指数也连(lián)续三个月回升，消费者信心提升(shēng)利于服务(wù)活动扩张，欧元(yuán)区经济恢复或继续由服务业推动。而利率敏感(gǎn)度较高的制(zhì)造、地产等行业仍表现乏力，对于整体经济(jì)增长存在明显拖累，因(yīn)此，欧洲央行6月降息(xī)仍存较大必要(yào)性。

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