原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵g alt="白酒分(fēn)化加剧，今年(nián)拼的是去库(kù)存速度 | 钛媒体风向(xiàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175705843.jpg">

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.S不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵H）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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