自2022年底以来，A股市(shì)场(chǎng)一改颓(tuí)势，展现出积极(jí)回暖的画风，半导体、AI、中特估等主(zhǔ)题层(céng)出不穷，基金经理也随之调仓换股(gǔ)，成为市场关注焦点。而公募基金2023年(nián)一(yī)季报的披露，将明星基(jī)金经理们近期(qī)投资动向逐一曝光(guāng)。

　　4月21日，易方达、广发、富国、景顺长城等基(jī)金披(pī)露(lù)旗(qí)下基金的2023年一季报，张坤、刘格菘(sōng)、陈皓、朱少醒(xǐng)、刘(liú)彦春等一季度投资情况(kuàng)出炉。

　　仓(cāng)位往往(wǎng)代表了(le)基金经理对后市的基本看法。多数明(míng)星基金经理(lǐ)在一季度仍保持(chí)90％以上的高仓(cāng)位(wèi)运(yùn)作，仍(réng)坚(jiān)持了自己的投资风格和(hé)思路。

　　不(bù)少(shǎo)人士看好后市，如(rú)刘彦春表示对全(quán)年股票(piào)市(shì)场有信心(xīn)，未来将继(jì)续保持较(jiào)高仓(cāng)位运(yùn)作(zuò)，更(gèng)多(duō)在顺周(zhōu)期行(xíng)业中寻找(zhǎo)投(tóu)资机会。刘格菘也对市场2023年二季度的(de)表现持乐(lè)观(guān)的态度，随着(zhe)公司(sī)季度业绩逐渐披(pī)露，市场权重(zhòng)倾向(xiàng)也会(huì)逐渐从逻辑(jí)演绎展望转向扎(zhā)实基本面验证，预计更注重基本面和估值的匹配度。

　　值得一提(tí)的是(shì)，陈皓在一(yī)季报也用相(xiāng)当(dāng)大的篇(piān)幅谈了(le)他对一季度热门的AI板(bǎn)块的看法。他认可AI（人工智能）很可能是一次全新的技术革(gé)命(mìng)，但直言客观上当下的研究认知(zhī)还不具备对(duì)相关标的(de)的定价能(néng)力(lì)，尤其当这些个股快速上(shàng)涨后，选择暂时“以静制动”，等待(dài)胜率和赔率更高的2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(de)投资时机出(chū)现。

　　张坤继续维持高仓位运作

　　被称(chēng)为“坤坤”的(de)张坤是最受基民关(guān)注(zhù)的基金经理，他是国内(nèi)首位千亿级(jí)主动(dòng)权(quán)益基金经理，手(shǒu)握(wò)巨资让他分量十(shí)足。

　　从(cóng)基金(jīn)君(jūn)整理表格来看，相较去年底(dǐ)，张坤所管理的(de)4只基金在今(jīn)年一季度仓位基本都维持高仓位运作，多只基金一季度(dù)末仓位均处(chù)于94％以上。

　　具(jù)体来看，张坤管理(lǐ)的(de)四只基金中规模(mó)最大的一(yī)只——易方达蓝(lán)筹精选，由去年末的股(gǔ)票市值占基(jī)金净值比例的94.7％微调(diào)至(zhì)一(yī)季(jì)度(dù)末的94.26％。张(zhāng)坤(kūn)在季报中也写道，易方达蓝筹精选基金在一季度股票(piào)仓位基本稳定(dìng)，对结构(gòu)进(jìn)行了调整。

　　同样，张坤管(guǎn)理的易方达优质精选、易方(fāng)达(dá)亚洲精(jīng)选在一季度末的(de)仓(cāng)位在(zài)94％以上。不(bù)过，易方(fāng)达(dá)优(yōu)质企(qǐ)业(yè)三年持有(yǒu)一季度仓位为(wèi)92.82％，相较(jiào)去(qù)年底的94.77％，略有下滑。

　　张(zhāng)坤(kūn)一直保持(chí)了一定水平的港股仓位(wèi)，一季(jì)度末所管理的4只基金基本维(wéi)持(chí)和去年底的差不多的港股仓(cāng)位，基本(běn)都是30~50％之(zhī)间。相对来说，调整幅度较大的是易方达(dá)亚洲精选，一(yī)季度末该(gāi)基金持有(yǒu)港股和(hé)美股的比例为56.39％、38.4％，而去年四季度配置(zhì)港(gǎng)股 和美(měi)股的比例为65.64％、28.68％，进(jìn)行了明(míng)显的调整。

　　而张坤在易方达(dá)亚洲精(jīng)选(xuǎn)中也(yě)写道(dào)，在一季度(dù)股票仓位基本稳(wěn)定，对结构进行了调(diào)整(zhěng)，增(zēng)加了(le)科(kē)技等行业的配置，降低了金融(róng)等行业(yè)的配置，另(lìng)外(wài)，在区域分布上配置的更加(jiā)均(jūn)衡(héng)。个股方面，仍然(rán)持(chí)有商业模式出色(sè)、行业格局(jú)清晰、竞争力(lì)强的优(yōu)质(zhì)公司。

　　一季度增(zēng)配消费、降低金融(róng)

　　加仓贵州茅台减持腾讯控股(gǔ)

　　张坤在投资(zī)上颇有定力，经常在季报中谈及，投(tóu)资者需要时(shí)刻保持一种克制而理性(xìng)的心(xīn)理状态，不需要大量的行动，而是极大的耐心，坚持投资原则，等(děng)到机会时全(quán)力出击(jī)。他一直保持着偏低换手率，一(yī)季报的重仓(cāng)股也基本保持稳(wěn)定，只是在结构(gòu)上进行调整。

　　从易方达蓝筹精选(xuǎn)一(yī)季度末持仓上看，前十大重(zhòng)仓股变化不(bù)大，贵州茅(máo)台再次成(chéng)为该基金(jīn)的第一大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，泸州老窖(jiào)、腾讯控股成为其第(dì)二、第三大(dà)重仓股，而在去年末，该基金前三大重仓(cāng)股依(yī)次(cì)是腾讯控股、五粮液、洋河股份。

　　张(zhāng)坤也在季(jì)报中写道，一季度股票仓位基本(běn)稳定，对结构进行(xíng)了(le)调整，增加了消费(fèi)等(děng)行(xíng)业的配置(zhì)，降(jiàng)低了(le)金融等(děng)行业(yè)的(de)配置(zhì)。、

　　去年11月以来港股市场的(de)大反弹，张坤明(míng)显(xiǎn)进行了(le)调整(zhěng)，减持了跟腾(téng)讯控股和香港交易所，而增(zēng)加了美团-W、中国海洋石油(yóu)。其中，相较去(qù)年(nián)底，中国(guó)海洋石油新进前(qián)十大重仓(cāng)股之列(liè)，而药明生物退出(chū)前十大重仓股之列。

　　目前看，易方达蓝筹精选和易(yì)方达优质企业(yè)三年持有的头号重(zhòng)仓股为贵(guì)州茅台，但是易(yì)方(fāng)达亚(yà)洲精选(xuǎn)和易方(fāng)达优质精选的(de)头号重仓股仍为(wèi)腾讯控股(gǔ)。去年底这四只基(jī)金的(de)头号重仓(cāng)股均为腾讯控股。

　　而虽然一季度末腾讯控股仍是易方达(dá)优质(zhì)精选的第一大重仓股，但相(xiāng)较去年底已经进行了减持，同(tóng)样减持的还有港交所，这只个股已(yǐ)经推出了前十大重仓股之(zhī)列。而美团新进(jìn)其前十大(dà)重仓股(gǔ)之列。

　　一(yī)季(jì)度(dù)规(guī)模小幅提升

　　总规模(mó)逼近900亿

　　张坤(kūn)曾是(shì)行业内首(shǒu)位主动(dòng)权益基金管(guǎn)理规模超过千亿(yì)的(de)基金(jīn)经理，但近两年A股市场震荡(dàng)，所管理(lǐ)规(guī)模所缩水。一季度末他所管理(lǐ)规模基本(běn)和去年底持平，整体规模逼近900亿(yì)。

　　截至2023年一(yī)季度(dù)末，易方达张坤管理的4只基金合计总规模达到(dào)889.42亿(yì)元，相比三季(jì)度末减少了(le)4.92亿元。

　　具体来看，一季度末，易方达(dá)蓝筹精选、易方达优质精选、易(yì)方达优势(shì)企业三(sān)年、易方(fāng)达(dá)亚洲精选股(gǔ)票的规(guī)模分别为(wèi)562.09亿元、189.71亿(yì)元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得(dé)一提的是(shì)，易方(fāng)达蓝筹精选在今(jīn)年一季(jì)度规模缩水8.66亿元，目(mù)前仍以(yǐ)562.09亿元的规模，位居基金行业(yè)“巨无霸”的(de)主(zhǔ)动权益(yì)基金。

　　选择一条(tiáo)可积累(lèi)的 “很长的坡(pō)”

　　并在(zài)坡上(shàng)“滚雪(xuě)球(qiú)”是很重要(yào)的

　　张坤每次在季报中都(dōu)会清晰(xī)写道自己的投资思路，这(zhè)一次也不例(lì)外，值得投资者看一看。

　　张坤(kūn)在季报中写(xiě)到，基本面价值投资很吸引人的(de)一点是，投资者可以(yǐ)用(yòng)很(hěn)长一(yī)段时间(jiān)来充(chōng)分观察公司的发(fā)展，等(děng)到它们用事实证明自己的成功和巨(jù)大的成长潜力之后，再买入也不(bù)迟。

　　基(jī)本面价值投(tóu)资的优(yōu)势之(zhī)一在(zài)于可积累(lèi)性。具(jù)体(tǐ)来说，积累(lèi)体现(xiàn)在(zài)对(duì)基本面分(fēn)析方法的理解(jiě)和对具体(tǐ)行业和企业的洞察，所(suǒ)有这些都使投资者未来更可能做(zuò)出对具体投资标(biāo)的内在价值的准确判断。

　　如果只是针(zhēn)对某一(yī)次投资，积累的重要(yào)性可能并不显著(zhù)。但如果将投资(zī)贯(guàn)穿一生，并将长期(qī)复合回报(bào)作为终级目标，可(kě)积累(lèi)性(xìng)就是这一目(mù)标的最重要(yào)保(bǎo)障(zhàng)，选择一条可积(jī)累的(de) “很长的坡”并在坡上“滚雪球”是很重要的。我们会参考全球产业升级的(de)经验，持(chí)续做深入的研究积累，争取构建一(yī)个全(quán)面(miàn)而尽(jǐn)量(liàng)准确(què)的坐标系，希望能正确评估企业的竞争力并(bìng)跨(kuà)行业选出好的公司。识别出好公司是如此重要，因为好公司不是好(hǎo)股票的唯一情(qíng)形就是估值过高(gāo)，在其他情形(xíng)下(xià)，好公(gōng)司都会给(gěi)投(tóu)资者带(dài)来长期(qī)可(kě)观的(de)回(huí)报(bào)。

　　研究方面，阅读企业(yè)的(de)定期报告并对财务数据进行系统整理和分析，是理解企业基本面(miàn)的(de)核心手段之一。在定(dìng)期报告(gào)中，企业(yè)的所有经营活动都会(huì)反映在财务(wù)数(shù)据中，定量的(de)数据可以用来检(jiǎn)验并修正调(diào)研中(zhōng)对(duì)企业形成的定性感知(zhī)。如(rú)果能对(duì)一家公司过去和当(dāng)前的财务状况了如指掌(zhǎng)，就更有可能(néng)正确评判这(zhè)家(jiā)公司的未来(lái)价值。罗杰斯曾(céng)说过(guò)，你要阅(yuè)读一切。如果你对(duì)一家公司感兴趣，那就看看它的年报，你就会超过华尔(ěr)街98％的人(rén)。如果你阅读了年报(bào)中的附注，你就会超过华尔(ěr)街的所有(yǒu)人(rén)。

　　几乎任何成功的公司都(dōu)经(jīng)历过(guò)短期的经营业绩和股(gǔ)价(jià)的(de)震荡，经历过市场先(xiān)生态度的冷暖(nuǎn)，但它(tā)们成功(gōng)的模式(shì)往往没(méi)有变化，通过深(shēn)入的研究(jiū)并抓住这些关(guān)键的因素，是能够一(yī)路坚(jiān)持(chí)下(xià)来的(de)重要因(yīn)素，也通常意味着长期可(kě)观(guān)的收益。

　　刘格(gé)菘：重点持仓光伏、储能(néng)、新能源车

　　曾经作为一(yī)人包揽前三的基金经理(lǐ)刘格菘，其一(yī)举(jǔ)一(yī)动颇受关注。

　　以刘格(gé)菘管理(lǐ)的广(guǎng)发双擎(qíng)升(shēng)级为例，一季度末该基金保持较高仓位运(yùn)作，该基金股(gǔ)票仓位(wèi)为92.15％，较(jiào)2022年四季度末的(de)94.14％略有下(xià)滑，但基(jī)本是(shì)高仓位应对市(shì)场(chǎng)。

　　刘格菘(sōng)在一季度持仓(cāng)结构(gòu)并没(méi)有(yǒu)进行(xíng)大幅(fú)度调(diào)整。数据显(xiǎn)示，广发(fā)双擎升(shēng)级(jí)一季度末前五大重仓股分(fēn)别为晶澳(ào)科(kē)技、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、圣邦股份，这些重仓股均出现在该基金去年四季度(dù)末的前十大重仓股之列(liè)。

　　刘格菘在季(jì)报中(zhōng)写道，2023年(nián)一季(jì)度，表现较好的行业为新(xīn)科技技术演绎预测中的相关行业(yè)，例如计算机、传媒、通(tōng)信。以光(guāng)伏、新(xīn)能源、汽车等为代表的高端(duān)制造业资产经历(lì)了(le)下(xià)跌。在海(hǎi)外金融风险担忧(yōu)、经济衰退的(de)初始(shǐ)预期、国(guó)际关(guān)系不(bù)确定的(de)情(qíng)况下，叠加AIGC带来的较热烈的应用(yòng)展望(wàng)，资金分流可能是高端制造(zào)业相对表现不(bù)理(lǐ)想的原因之一(yī)。

　　广发双擎升级基金(jīn)的持仓结构并没(méi)有进行大幅(fú)度的(de)调(diào)整，依然围绕已经建立全(quán)球比较优势的高端制造产(chǎn)业链布局。从(cóng)重(zhòng)仓(cāng)持股(gǔ)来看，该基金重点(diǎn)持仓的光伏(fú)、储能、新能源车方向(xiàng)。

　　和2022年四季度相比，刘格菘一季度的重仓股(gǔ)变化(huà)不大(dà)，仅晶科能源新(xīn)进前十(shí)大重仓股之列，而比亚(yà)迪退出了前(qián)十大重仓行列。

　　谈及后(hòu)市，刘格菘对市(shì)场2023年二(èr)季度的表现(xiàn)持(chí)乐观的(de)态度(dù)，随着公司季度(dù)业绩逐渐披(pī)露，市场(chǎng)权(quán)重倾向也会逐渐从逻(luó)辑演绎展望转向(xiàng)扎实基本面验(yàn)证，预(yù)计更(gèng)注(zhù)重(zhòng)基本面和估值的匹配度。对本基金(jīn)重(zhòng)点持仓的(de)光伏、储能、新能(néng)源车(chē)方向保持相(xiāng)对乐观，投资中相信基(jī)本面优秀和增量(liàng)价(jià2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)值积累的(de)公司。经过调整(zhěng)，行(xíng)业估值水平(píng)已在历史低(dī)位(wèi)，产业(yè)链的变化在市场定价中未(wèi)被充(chōng)分认(rèn)知和体现。

　　就(jiù)A股市场一季(jì)度(dù)的阶(jiē)段特点来说，当前(qián)市场的参(cān)与资金方呈现复杂多样的趋势，收益预期的时间维度预(yù)期也(yě)呈现(xiàn)分化，因此短期(qī)内市场在主题逻辑的演绎幅度、转换速(sù)度都会可(kě)预(yù)见地加大。这(zhè)对(duì)于(yú)投(tóu)资(zī)人而言(yán)，在新信息(xī)的处理上提高了难度，短期内基本面估值(zhí)匹配的压力也会(huì)比较大(dà)。

　　陈皓(hào)：投资和(hé)人生一样，

　　一生最重要的选择也(yě)就(jiù)是三、五次

　　作为市场(chǎng)上(shàng)较为知名的均衡性(xìng)投资选手，陈皓一季(jì)度如(rú)何调整投资组合，如何展望未来市(shì)场投资机会(huì)，也(yě)非常(cháng)受到市场关(guān)注(zhù)。

　　陈(chén)皓在其管理的易方(fāng)达新经(jīng)济基金中(zhōng)回顾一季度市场行(xíng)情(qíng)时表示(shì)，一季度中国经济整体温和复(fù)苏(sū)，由于刚刚经历疫情，居民消费和企业投资的信(xìn)心恢复会(huì)有(yǒu)一个(gè)过程，因(yīn)此短期持(chí)续加杠杆的动力不强，复苏力度相(xiāng)比市场乐观预期(qī)仍有一定(dìng)差距。海外则维持滞涨格局(jú)，尽管(guǎn)3月以(yǐ)硅谷银行为代表的(de)欧美(měi) 金融(róng)风波暂(zàn)时平息，但也让投资者担(dān)心(xīn)这是否只是当(dāng)下(xià)复杂(zá)环境下各(gè)种(zhǒng)危机的(de)冰山一角(jiǎo)。尤其4月初(chū)欧佩(pèi)克+的减产行为进一步增强了未(wèi)来通(tōng)胀的韧性，也让美联储(chǔ)在货币政(zhèng)策调整决策时愈加进(jìn)退两难(nán)。

　　亮点不(bù)多(duō)的经(jīng)济基本面遇到(dào)无处安放的流动性，“AIGC（人工智能自动内容(róng)生成）”和部分国企相关板(bǎn)块获得了(le)边(biān)际(jì)资金的巨量涌入(rù)，机构短时间剧烈、集中的调仓行为，则(zé)进(jìn)一步加剧了市场结构的(de)分化。受(shòu)益(yì)两大(dà)主题的TMT和建(jiàn)筑(zhù)、石油石化等板块表现突出，而新能源、金融地产(chǎn)等行业则录得负收益。

　　谈及一季度投资操(cāo)作时，陈皓称，由于尚未发掘到基本面驱动的投(tóu)资主线，本基金一(yī)季度操作不(bù)多，主(zhǔ)要包括行业上用(yòng)医药(yào)替代了部分白(bái)酒仓位，个股(gǔ)上(shàng)则逆向(xiàng)增(zēng)持了一些由(yóu)于(yú)短期基本(běn)面一般或者机(jī)构调仓导致股(gǔ)价下跌，但长期市值空间较大的中小盘个股。

　　从前十大重仓(cāng)股变(biàn)化上看，此前连续3个季度(dù)位列前五大重(zhòng)仓(cāng)股之一的五粮(liáng)液(yè)，在今年一季度(dù)退(tuì)出该基金前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，宝信软件取(qǔ)代五(wǔ)粮液，新进(jìn)前五大重仓股。

　　作为一季度唯一一只仍保留在(zài)前十大重(zhòng)仓(cāng)股的贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台也遭到陈皓减持，对比(bǐ)上一个季度，陈皓(hào)在一季度减持(chí)了6.8万股贵州茅台，环比减持幅度接近(jìn)30％，贵州(zhōu)茅(máo)台也从上一季度的第二(èr)大重(zhòng)仓股退居第四大重仓股。

　　其他前十大重仓股中(zhōng)，主(zhǔ)要供应北(běi)斗关键器件的振芯科技、氟化工龙头(tóu)中的(de)巨化股份、特钢龙头中的抚顺(shùn)特钢(gāng)，三(sān)只(zhǐ)个(gè)股一季度(dù)新进(jìn)前十大重仓股。

　　除了五粮液之外，紫光国微、宁德时代也(yě)退(tuì)出(chū)前(qián)十大(dà)重仓股。

　　陈皓在(zài)一季报也用相当大(dà)的(de)篇(piān)幅(fú)谈了他(tā)对一季度热门(mén)的(de)AI板块的看法。

　　他称，对于火热(rè)的(de)AI（人工智(zhì)能(néng)）主题(tí)我们(men)也进行了积极的研究，方(fāng)向上(shàng)非常认同(tóng)其很可能是(shì)一次(cì)全(quán)新(xīn)的技术革命，将极(jí)大(dà)提(tí)升全(quán)社会(huì)的生(shēng)产效率，但客观(guān)上(shàng)我们当下的(de)研究认知还不具备(bèi)对相关标的的定价能(néng)力，尤(yóu)其当这些(xiē)个股快(kuài)速上涨后，也(yě)不太符合我们“以相对合理(lǐ)的价格买(mǎi)入预期收益率更(gèng)高的资产(chǎn)”这一投(tóu)资理念，因此会选择暂时“以静制动”，继续(xù)对产(chǎn)业(yè)和公司进(jìn)行跟踪、研(yán)究以及再(zài)定价，等(děng)待胜率和赔率更高的投资时机出现(xiàn)。

　　陈皓在(zài)一季报中还分享了自己最新的投资(zī)感(gǎn)悟(wù)，他(tā)表示，相比资本市场即期涨跌(diē)带来的(de)多巴(bā)胺，我们(men)更倾向于通(tōng)过深入研究(jiū)获得超(chāo)额认知、并最终(zhōng)映射到(dào)投资上来(lái)获(huò)得内啡肽。投(tóu)资(zī)和人生一样，每天都可以(yǐ)做选(xuǎn)择，但终其一(yī)生最(zuì)重要的其实(shí)也(yě)就是那(nà)三、五(wǔ)次，我们平时的(de)不断学习、反思、进化，努力(lì)追寻的正(zhèng)是在每一次关键(jiàn)选择时(shí)将胜(shèng)率再提升一(yī)点点(diǎn)。

　　展望二季度，陈皓认为(wèi)，“一(yī)些积极因素正在酝酿或(huò)发酵，我(wǒ)们重启了与世界的(de)链接，中(zhōng)国在中(zhōng)东(dōng)、南美等新兴市(shì)场获(huò)得了更多(duō)实质性认(rèn)同(tóng)的声音和举(jǔ)动；国内主(zhǔ)要城市的一二(èr)手房销售持续恢复，部(bù)分行业已经进(jìn)入库(kù)存(cún)周期的尾(wěi)段，我们(men)可能真的(de)只需要一点点信心，就能扭转(zhuǎn)困局，将经济带入正循环。一如(rú)当(dāng)下(xià)的证(zhèng)券市场，我们也(yě)衷心(xīn)的希望其能(néng)够早日摆(bǎi)脱存量(liàng)博(bó)弈的困(kùn)难模(mó)式(shì)，迎来投资人久违的甜蜜(mì)期。”

　　朱(zhū)少醒(xǐng)：致力(lì)于在优(yōu)质股票(piào)里寻(xún)找(zhǎo)价值

　　去翻更(gèng)多的“石头”

　　富国基金(jīn)副总(zǒng)经理朱(zhū)少(shǎo)醒一季度持(chí)仓基本保持稳定，持仓依旧(jiù)以(yǐ)消费、医疗、银(yín)行(xíng)、券商(shāng)、新能(néng)源等板块龙头为主(zhǔ)。

　　从一(yī)季度前(qián)十大重(zhòng)仓股上(shàng)看，贵州茅台、五粮液依旧位居富国天惠基金前三大重仓(cāng)股，金域医学新进前三大(dà)重仓股，这也是自2021年以来，金(jīn)域医学(xué)首次进(jìn)入富国天惠前十大重仓股(gǔ)。

　　公(gōng)开资料显示，金域医学是一家以第三方医学检验及病理诊断(duàn)业务(wù)为核(hé)心(xīn)的高科技服务企业，通过不断积累的“大平(píng)台、大网络、大服务、大样本和大数据(jù)”等资源优势，为全国各(gè)级(jí)医疗机构提供(gōng)领先的医学诊断信息整(zhěng)合服务。

　　除了金域医(yī)学之外，基础化工板块中的蓝晓科技(jì)也在一季度新进(jìn)富国天惠(huì)前十大重仓股(gǔ)，受益于生命科(kē)学(xué)业务增长迅速(sù)，截止4月20日，今年以来(lái)，蓝晓科技股价(jià)上(shàng)涨33.05％。

　　相(xiāng)比(bǐ)之(zhī)下，药明康德、瑞(ruì)丰新材两只个股则在一季度(dù)退出富(fù)国天惠前十大(dà)重仓股。

　　朱少醒在一季报中回顾(gù)，一季度沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨 4.63％，创业板(bǎn)指上涨2.25％。在度过了充满各种艰(jiān)难挑(tiāo)战的2022年后，一季度实体(tǐ)经济进入了复苏的阶段(duàn)。各项(xiàng)宏(hóng)观经济指(zhǐ)标在3月份(fèn)有了明显改善。货币政策保持宽松，前几年实施的一些(xiē)收缩性行(xíng)业监管政(zhèng)策放(fàng)松管制的迹象确认(rèn)。投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好有微弱的回升(shēng)。

　　尽管目前数据上(shàng)呈现的复苏力度还不是很(hěn)强，但我(wǒ)们应该看到是积(jī)极的因素正在发挥(huī)作用持续的进(jìn)程(chéng)中(zhōng)。更要重视的(de)是市场的整(zhěng)体估值依(yī)然处于长(zhǎng)周期中很有(yǒu)吸引力的位置，当下权益市场处(chù)在较(jiào)好的风险收益区间(jiān)。

　　他表示(shì)，放在更(gèng)长的时(shí)间维(wéi)度，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)现在所面临的(de)重重困难(nán)终(zhōng)将(jiāng)找到解决的出(chū)路。投(tóu)资者(zhě)当(dāng)前选择承受(shòu)市(shì)场波动对应(yīng)的预期回报水平的是相当合适的。未来我(wǒ)们依(yī)然会(huì)致(zhì)力于在优质股票里寻找价值，去(qù)翻更多的“石头”。

　　他(tā)在多次季报(bào)披露时反复强调，我们(men)并不(bù)具(jù)备精(jīng)确预测市场(chǎng)短期趋势(shì)的可靠(kào)能力，而把精力(lì)集中(zhōng)在耐心(xīn)收集具(jù)有(yǒu)远大(dà)前景(jǐng)的优(yōu)秀公司，等待公(gōng)司自身(shēn)创造价(jià)值的实(shí)现和市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)在(zài)未来(lái2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)某个(gè)时(shí)点的(de)周期性回归。个股选(xuǎn)择层(céng)面，本基(jī)金偏好投资于(yú)具有良好“企(qǐ)业基(jī)因”，公司治理(lǐ)结构(gòu)完善、管理层优秀的企业。我们认(rèn)为此类企业，有(yǒu)更大(dà)的概率能(néng)在(zài)未来(lái)为投资者创造价值(zhí)。分享企业(yè)自身(shēn)增(zēng)长带来(lái)的资本市场收益是(shì)成长型基金获取回报的最佳途径。

　　刘彦春：继续坚(jiān)守大消费(fèi)

　　作为(wèi)业内(nèi)知名的主投大消费板块(kuài)的(de)基金经理(lǐ)，手握(wò)700多亿“重金”的刘彦春一(yī)季度如(rú)何调仓换股，他(tā)又是如何(hé)看待未(wèi)来市(shì)场，也值得投(tóu)资者关注。

　　最新披露的2023年(nián)一季(jì)报显示，刘彦春整体持仓的仓(cāng)位和行业板块变化不大。他在景顺长(zhǎng)城鼎益基金季报写道，一季(jì)度组合仓位(wèi)和行业配(pèi)置没(méi)有大的变化，仍然坚持自下而上(shàng)精选个股而非择时的投资(zī)风(fēng)格，保持合同约(yuē)定(dìng)较高仓位运作。

　　从景顺长城鼎益季报来(lái)看(kàn)，前三(sān)大重仓股仍为白(bái)酒龙头股，贵州茅(máo)台、泸州(zhōu)老窖、五粮(liáng)液。此外，古井贡酒、山西(xī)汾酒也继续在其前十大重(zhòng)仓股之(zhī)中。

　　从增持(chí)力度上看，刘彦(yàn)春对中(zhōng)国中免加仓力度最大(dà)，一季(jì)度环比？增持9.57％。此外，相(xiāng)比去年底持仓，美的集(jí)团新(xīn)进(jìn)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)之列(liè)，而晨光(guāng)股份退出前十大重仓股。

　　谈及后市(shì)表(biǎo)示(shì)，刘彦春表示，一季度，我(wǒ)国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)复(fù)苏。海外通胀预期变(biàn)化对国内资本市场造成(chéng)较(jiào)大扰(rǎo)动。美国失(shī)业率水平再创新低，意味着(zhe)高利率环境大(dà)概率(lǜ)持续更长时(shí)间。气球事件(jiàn)导致中美关(guān)系再度紧张。国内强(qiáng)刺激预期落空，叠加海外风险(xiǎn)事(shì)件，股票市场开始偏离(lí)复苏主线，博弈气氛渐(jiàn)浓。

　　我(wǒ)国经济复苏、美国紧缩后通胀下(xià)行(xíng)仍将是(shì)今(jīn)年主要宏观(guān)背(bèi)景(jǐng)。经济(jì)运(yùn)行正(zhèng)常化需要(yào)一个(gè)过程，特别是居(jū)民和(hé)中小企业，需要时间(jiān)修复资产负债表、修复(fù)信心。随着经济逐步(bù)正常化，居(jū)民消(xiāo)费信心回升、超额(é)储(chǔ)蓄下降是必然事件，消费今年大概率超预(yù)期回升(shēng)。就近期公布的社融和地产数据分析，二(èr)季度A股(gǔ)盈(yíng)利增速有望进入(rù)上(shàng)行(xíng)周期。

　　海外银行暴雷反映出加息过快带来(lái)的(de)金融风(fēng)险，本身会加大紧(jǐn)缩(suō)效应，联储紧缩速(sù)度和幅(fú)度向下修正。紧(jǐn)缩带来的金融(róng)风险更多是流动(dòng)性(xìng)问(wèn)题，底层资产问(wèn)题不大(dà)，海外央行及时救助(zhù)可(kě)以避免风险蔓延。至少现阶段我(wǒ)们认为出现金(jīn)融危机(jī)的风险不大。欧美(měi)等发(fā)达国家通胀(zhàng)和金融风险并存，处理难度较大(dà)，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)全球无风(fēng)险收(shōu)益率在相(xiāng)对顶(dǐng)部位置，国家之家沟通对话、加(jiā)强合作(zuò)的可能(néng)性也在(zài)加大。

　　全球经济正在重回正轨的路上(shàng)。除了(le)继续(xù)关(guān)注整个经济体发(fā)展状况之外，我们可以(yǐ)将目光更多放(fàng)在(zài)微观企业层面(miàn)。可以看到很多公司在过去(qù)几年(nián)始终做正确的事，经营效率(lǜ)提升，逆境中变得(dé)更加优(yōu)秀、更(gèng)加强大。不(bù)必总是关注宏(hóng)观数据，多看(kàn)看微观企业变化可以让内心更加平静。我们(men)对全年股票市场有(yǒu)信心，未来将继(jì)续保持合同约定(dìng)较高(gāo)仓位运作，更多在顺周期(qī)行业中寻找(zhǎo)投资机会。期待为(wèi)持有人创造良好收(shōu)益。

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