2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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