2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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