4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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