5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金为什么球星都觉得梅西是最佳发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。为什么球星都觉得梅西是最佳p>

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估为什么球星都觉得梅西是最佳值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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