公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(g中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西uǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QF中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西II结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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