金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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