5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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