私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交易原(yuán)则生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(j生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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