文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(r柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹án)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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