5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shà钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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