来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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