金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(j2l是多少毫升 2l是多少升ì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(su2l是多少毫升 2l是多少升ǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)2l是多少毫升 2l是多少升恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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