西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？-绿茶通用站群

西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。<西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？/strong>

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。